在本文中，我将研究MakerDAO及其稳定币DAI。自2023年7月以来，MKR代币已经飙升接近90%。原因如下：MakerDAO增加了其真实世界资产（RWAs）敞口。他们目前持有价值11.4亿美元的美国国债和5亿美元的USDC，后者通过CoinbasePrime赚取收益，这有助于提高他们的收入。DAO投票通过将剩余缓冲上限从2亿DAI降低到5000万DAI。超过此阈值的任何DAI将自动用于定期回购MKR代币，并将提供给UniswapV2DAI/MKR池以随时间增加MKR的链上流动性。DAI储蓄利率（DSR）已来到5%。这是用户通过将DAI存入SparkProtocol而可以赚取的收益，并使用RWAs和稳定费（当您通过返还DAI偿还债务时，您将被收取与返还DAI数量成比例的未偿费用。这被称为稳定费）产生的收入支付。此后，DSR中锁定的DAI数量激增，约占DAI总供应量的27%。
DAI年初至今的表现查看过去一年稳定币的市值，USDT是明显的赢家，夺取了USDC和BUSD的市场份额。围绕这两种稳定币有一些FUD，投资者转而使用USDT。上述举措的启动激发了人们对DAI的兴趣，其市场份额缓慢逼近2021年的历史水平。Maker使用RWA的情况目前，Maker约60%的利息收入来自RWA。那么这是如何运作的呢？让我用Clydesdale举个例子。本质上，Clydesdale建立一个SPV并从Maker借入DAI。然后此DAI通过PSM兑换为USDC，并兑换成美元现金。这些美元现金然后用于购买国债，国债由SPV持有，作为借入DAI的抵押品。Clydesdale从管理SPV中赚取少量报酬，剩余的美国国债利息归Maker。
DAI抵押品的收入和成本分析我对MakerDAO未来12个月的收入/费用做了高层预测，并强调了牛市、基本面和熊市情况。这很重要，因为MakerDAO的净收益进入剩余缓冲区，任何超过5000万的金额将定期用于回购MKR代币。虽然收入的大部分增加来自RWA，但考虑到各个保险库接近其债务上限，这种增长可能会停滞。任何进一步的增长只有在Maker推出新保险库来购买RWA时才能实现。剩余收入的大部分将来自新铸造的DAI的稳定费以及通过D3M向SparkProtocol（Maker的DeFi子DAO）出借DAI。过去几个月D3M保险库的上限已从2000万增加到2.2亿。该保险库是一个直接向SparkProtocol贷款的平台，允许用户以其他资产作为抵押品借出DAI，年利率约为5.53%。在这5.53%中，10%归Aave，因为SparkProtocol使用Aave代码库。对于其运营支出，2023年的预测与2022年相似，约为2400万。我认为，在未来12个月里，这可能会增加到约3000万。
MakerDAO现在支持更多带RWA的保险库，并计划将Maker作为一个独立于以太坊的新链推出。这些将增加技术、开发、预言机和生态系统扩展支出，这些支出占了大头。在未来一年中，大部分收入将用于支付DSR上5%的利息。锁定在DSR中的DAI量在过去3个月中大幅增长。我预计这种增长将降至更可持续的水平，并对过去的增长率进行了调整。即便如此，我预测的费用介于1.2亿至1.6亿之间。这将是一个关键因素，需要月复一月地监控以确定该协议的健康状况。考虑到上述因素，未来12个月的供应端通缩压力约为3-12%。DAI供应明细为了保持盈利，Maker新铸造的DAI数量必须继续增加。我分析了过去3个月DAI在不同保险库中的变化。
DAI的增加量中56%来自BlockTowerAndromeda，22.4%来自D3M保险库债务上限的增加。约15%来自以ETH/stETH为抵押品的保险库。BlockTowerAndromeda保险库的债务能力即将达到上限，增长将放缓。展望未来，D3M保险库债务上限是用户对DAI需求的一个很好的代理。看Spark上的数字，许多用户似乎正在存入wstETH作为抵押品借出DAI。这些DAI可能进入DSR，希望5%的收益和2400万个SPK空投能抵消5.53%的DAI借贷成本。对Maker最昂贵的情况是，DSR中的增长来自现有的DAI而不是新铸造的DAI。MakerDAO分析结论目前对Maker持乐观态度。RWA的使用充当了支付DSR中DAI利息的缓冲。最近美联储指引利率将在更长时间内保持较高，这有利于Maker在未来2年受益。以下是我将监控以评估该协议健康状况的要点：DSR中DAI的增长率（如果DSR中的增长超过新铸造DAI的增长，这可能是一个需要关注的问题）；D3M的债务上限和SparkProtocol上DAI的利用率（表明对新铸造的DAI的需求。空投SPK后特别有趣）；推出任何新的RWA保险库（更多收入来源）。